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　　从A股盈利周期来看，2021年起企业盈利逐步下行，2023年、2024年及今年上半年均维持这一趋势。但当前我们观察到一些积极变化：今年6月起，制造业投资增速逐步下行，当月制造业投资增速低于GDP增速，从经济学原理来看，这意味着企业供给增速开始慢于需求增速；7-9月，制造业投资同比增速连续三个月为负。由此我们判断，经济供给增长最快的阶段或已过去，这一变化有望扭转过去两三年企业盈利下降的趋势，不过其中仍存在结构性差异。

　　过去两三年市场流行的哑铃型投资策略或将有所调整。哑铃型策略的形成有其合理性，且在企业盈利下行周期中得到强化，但在未来企业盈利逐步恢复的过程中，配置逻辑将发生变化。对于高股息资产，需聚焦长期可持续的红利，既要关注企业的分红行为，还要重视其分红的可持续性及自身债务水平；对于小盘股资产，需更注重盈利的确定性；除此之外，过去几年未被市场重点关注的稳健成长类资产，当前具备盈利进入上升期且估值不高的双重优势，在策略层面将更具竞争力。

　　我们来看2025年三季度港股成交活跃度最高的10只股票，分别是阿里巴巴、腾讯、小米、美团、中芯国际、比亚迪002594）股份、泡泡玛特、快手、中国平安及国泰君安国际，其中多数为科技股且均为恒生科技指数成分股，可见科技股已成为港股的主流投资板块。恒生科技指数是恒生指数公司打造的第三支旗舰指数，凭借良好的发展态势，目前已成为港股市场最重要的科技指数，恒生指数公司也致力于将其打造为港股市场的 “纳斯达克100指数”。（备注：以上个股仅为客观展示，不作为个股推荐。）

　　指数编制规则相对专业，具体来看，成分股数量固定为30只，单个成分股权重上限设为8%，避免少数个股主导指数走势；成分股筛选范围仅限香港主板（不包含创业板），从信息技术、非必需消费、工业、金融、医疗保健五大行业中，选取符合云端、数码电子、商贸、金融科技、网络等主题的标的，且需满足以下三项标准之一：主营业务收入来源于互联网平台、研发投入占营业收入5%以上、收入增速超过10%。在符合条件的备选标的中，按流通市值排名选取前30家公司，采用自由流通市值权重法加权计算指数；成分股调整周期较快，每季度进行一次调整，同时设有IPO快速纳入机制，确保指数能及时反映市场变化。

　　该指数的30只成份股均为中国高科600730）技领域的龙头企业，涵盖多个核心赛道：一是大互联网平台，这类企业与AI关联度高，可视为AI应用商；二是智能硬件研发制造，以中国前两大芯片制造商为代表，体现硬科技实力；三是AI技术服务，为AI发展提供技术支撑；四是智能汽车与自动驾驶领域。整体而言，这30家公司是中国在香港上市的优质高科技企业，均为市场竞争中脱颖而出的标的，我们相信，只要中国经济与科技行业持续发展，这30家企业及恒生科技指数的未来前景值得期待。

　　复盘2024年以来港股的四轮上涨逻辑，可清晰把握市场脉络：2024年2月，港股估值处于历史偏低位，资金与市场情绪推动行情启动，后续虽有回调，但为后续上涨奠定基础；2024年9月，政治局及央行、财政部等部门出台多项支持政策，市场信心显著增强，推动一波强势上涨；2025年2月，AI相关概念爆发，港股科技股投资热情高涨，带动指数大幅上涨；2025年5-6月至今，中美关税问题逐步解决，科技股认可度持续提升，市场进入慢牛行情，且这一行情未来或仍将延续。从长期表现来看，过去9个完整年度中，港股宽基指数有6年跑赢A股，可见港股并非 “只跌不涨”，具备良好的长期投资价值。

　　将视角扩展至全球新兴市场，港股作为全球新兴市场的重要组成部分，其走势与新兴市场整体走势相关性较强，本轮港股上涨正是新兴市场行情在中国的具体体现，符合全球市场上涨逻辑。分析港股上涨的核心支撑因素，可从 “盈利 + 估值” 双维度切入：2024年港股上涨主要由成分股公司盈利增长驱动，同时伴随估值修复，形成 “戴维斯双击”，上涨基础扎实，未出现泡沫；当前恒生指数静态市盈率略低于历史平均水平，尚未出现估值过热，仍有上涨空间。

　　需特别关注港币汇率与美元政策的影响——港币实行与美元挂钩的联系汇率制，美元变动，尤其是利率调整将直接影响港元与港股。本轮港股上涨期间，不仅境内基本面持续好转，境外市场也提供了有利环境：2024年以来美联储已多次降息，点阵图显示未来仍有降息可能，美元走弱将推动资金流入港股，这一资金层面的利好因素未来有望持续。从汇率相关性来看，美元指数与MSCI 新兴市场指数呈明显负相关，美元降息带动美元汇率走弱，将从汇率层面进一步支持港股走好。

　　资金流向是市场走势的重要印证，从海外资金来看，2025年以来海外被动资金持续流入港股，此前流出的海外主动基金也已停止流出，整体呈现海外资金回流港股的态势；更关键的是南下资金，其流入规模持续增加、速度加快，反映出内地机构与散户对港股投资价值的认可，且南下资金占香港主板成交额的比例已超一半，成为港股最核心的资金来源。从机构配置来看，公募基金对港股的配置仓位持续提升，进一步印证机构对港股投资价值的认可；数据显示，南下资金累计流入与恒生指数呈正向相关，资金流入规模越大，对恒生指数的支撑越强。

　　在港股整体向好的背景下，投资方向的选择尤为关键。从历史经验来看，港股有两类核心投资策略：一是高股息策略，港股部分标的估值低、股息率高，在市场表现较弱时更受青睐；二是高成长策略，核心聚焦恒生科技指数成分股——这类中国在港上市的高科技企业具备显著稀缺性，除少数几只外，其余均未在A股上市，需通过南下资金投资港股才能参与，因此获得市场广泛认可。此前因恒生科技指数连续三年下跌，南下资金未将其作为核心投资方向，但2024年以来，科技行业成为中国成长主线，科技股持续上涨，保险机构、公募基金等机构投资者及散户均将 “港股科技股投资” 纳入核心策略，形成 “优质成长” 投资主线。

　　投资更需关注未来，而标的未来表现取决于其成长潜力——若成分股未来收入与利润预期向好，则指数大概率具备进一步上涨空间；反之则短期投资价值有限。重点来看恒生科技指数的估值与盈利预期：从静态市盈率来看，恒生科技指数当前估值远低于历史平均水平，估值优势显著；根据彭博数据，综合全球大行及国内主要券商预测，未来两年恒生科技指数成分股成长性突出。对应预期估值来看，恒生科技在全球主流科技股指数中处于低位，凸显 “高成长 + 低估值” 的投资价值。

　　将恒生科技指数与纳斯达克100指数对比，历史上恒生科技指数估值曾高于纳斯达克100指数，但2025年因纳斯达克指数AI概念热度高、估值上涨，而恒生科技指数估值有所回落，当前两者估值差距较大。考虑到恒生科技指数代表中国优质科技企业，同样具备强AI属性，与纳斯达克100指数具备直接可比性，当前估值差距不合理，恒生科技指数未来存在估值向上修正的空间；同时，与全球其他大型科技股指数相比，恒生科技指数的PEG水平更具吸引力。